新兴经济体如何缓解通胀的困扰减少对美元的
严重的通货膨胀影响人民生活质量，进而容易引发社会动乱与政治危机。这一轮各国物价上涨最主要是由于全球能源与粮食价格上涨引起的，但是各国受此影响的程度不同，当然是因为各国经济结构不同所致。不过，作者比较了6个新兴市场国家的通胀情况，却发现通胀与汇率具有很强相关性。
*文章仅代表作者个人观点。
”新兴经济体如何缓解通胀的困扰
——减少对美元的依赖
文
叶翔汇信资本有限公司董事总经理
与年3月相比，年3月越南CPI上涨1.68%，印尼2.64%，马来西亚2.2%，泰国5.73%，巴基斯坦12.7%，土耳其61.14%；年3月底到年3月底各国货币相对美元的汇率变动——越南盾上升0.4%，印尼盾上升2%，马来西亚林吉特贬值0.17%，泰国铢贬值6.3%，巴基斯坦卢比贬值21%，土耳其里拉贬值80%。以上数据可以看出，6个国家中通货膨胀较严重的泰国、巴基斯坦和土耳其，物价上涨幅度与汇率贬值幅度基本是同一个量级，另三个物价上涨轻微的国家，币值基本稳定。当然，还可以列举出其他一些国家，都有相似共性。
我们不能说通胀都是由本币贬值引起，但是本币贬值一定能够解释一定程度的通胀。
回看过去几个周期，基本上每个周期后期，在美联储银根收紧时，都会有一些新兴经济体经历金融市场与本币危机，虽然每个周期出现危机的国家不同。
制度原因就在美元向全球市场投放与收回的机制。美国每年通过贸易逆差向全球投放货币。在全球经济平稳发展时，美元货币经过若干时间，以美元资产形式（其中可能有不少是流动性较差的资产）逐步派生扩张惠及新兴经济体，这个阶段美元的境外货币乘数是增加的。
但正是因为美国贸易逆差，美国每年需要净流入与其贸易逆差额相当的资金，形成资本项下的顺差，其国际收支才能平衡。即美国每年是全球资本的净接收者，而不是净供给者。到年9月底，美国对外净资产是负16多万亿美元。
当全球经济紧张，美联储收紧银根时，美元的周转变慢，境外美元货币乘数变小。由于美国仍然需要吸收与其贸易逆差额相当的资金，最先受到影响且受影响最大的基本上是美元网络边缘的新兴经济体。更因为新兴经济体的资本市场通常广度与深度都不足，容易出现金融市场危机与货币危机。
在这样的宏观背景下，国际金融市场的投资者及投机者就会去选择那些本国经济结构不平衡的国家进行反向做空，从而加剧这些国家的经济与金融困难。比如，本轮危机中受能源与食品价格上涨影响较大的，即本国能源与粮食自供不足的、本土制造业薄弱的经济体，其货币与经济就会受到较大冲击——货币大幅贬值，物价上涨。如果本国政策制定者应对不当，受到的伤害就会更大。
由于美国经济结构与美元国际货币本位所决定，美国的贸易逆差额是一个周期高于一个周期。年是上一个周期的高峰，达到亿美元，一年多以后美国金融危机爆发。年贸易逆差已经超过年达到亿美元，我们相信年将会更高，直到美国经济下一个周期性危机爆发。
这也意味着美国对全球资本的需求量越来越大，加上货币乘数的收缩效应，对新兴市场的伤害也会越来越大。这大概就是美元本位的缺点。
从以上分析可见，要免受美元周期性伤害，新兴经济体就应该减少对美元的依赖，转向更多地依靠全球资金净供给者的货币。
由于中国一直是国际贸易顺差国，意味着中国在资本项下必须逆差才能使国际收支平衡，即中国一直是全球资金的净供给者。无论国际经济出现什么变化，基本上中国都没有净回流资金的需求，这是制度性特性，因此一旦人民币网络能够扩大，至少在相当长的时间内，新兴经济体将是稳定的收益者。中国经济因制造业而强、因制造业而大，中国资本也多是以实业形式输出，绝大多数新兴经济体的弱项正是制造业，因此中国的资本输出能够弥补其他新兴经济体的不足，人民币不会因收缩对新兴经济体带来伤害。
人民币才是新兴经济体的稳定之锚。
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