张明汇改三周年市场化道路有反复但应继续往

来源：金融界网站

　一口气贬了三个多月的人民币兑美元汇率终于稳住，但土耳其里拉的暴跌不止下人民币汇率又现再跌情形，看着装有人民币的钱包心头再次一紧。土耳其里拉暴跌会给中国带来什么影响？刚刚出手稳住市场的央行还会再次动作吗？对于已经退出常规化干预的央行，会选择什么样的时间节点出手？这一次人民币贬值之后，外汇储备不减反增，又传递出怎么样的信息？外看美国，特朗普放言三季度GDP增速要达到5％以上，如果成真，继续升值的美元是否会对人民币形成新的压力？内看国内，GDP增速下行不可避免。中美之间逐渐背离的货币政策是否会影响到汇率走势？恰逢“8.11”汇改三周年，已经在市场化道路上行走了三年的人民币汇率市场化改革成绩如何？未来，改革会如何改？纷繁复杂的人民币汇率市场又将如何演绎？《金融街会客厅》邀请业内知名专家，详解刚刚过去的人民币汇率波动背后的原因，探究未来人民币汇率未来走势。

张明，研究员，博士生导师，中国社科院世界经济与政治研究所国际投资研究室主任，国际金融研究中心副主任。平安证券首席经济学家。

研究领域为国际金融与中国宏观经济。入选国家万人计划首批青年拔尖人才（）、中国金融博物馆第二届“中国青年金融学者”（）、新京报“中国青年经济学人”（）、中央国家机关优秀共产党员（）。主持的研究项目四次入选社科院创新工程年度重大研究成果，八次获得社科院年度优秀对策信息奖，两次获得优秀国家智库报告一等奖。

1、通过新兴渠道对人民币汇率产生影响，这种潜在风险是存在的，因此我们要保持警惕。针对新一轮的新兴国家货币的集体贬值给人民币汇率带来冲击的可能性，需要加以提前防范。

2、“8.11”汇改已迎来三周年，总体来看，8.11以来的汇改制度往前走了一大步，但是又往后退了两小步，汇改三周年市场化道路虽有反复，但未来应加快汇率市场化改革的推进。

3、人民币兑美元一口气贬值约10.7％，美元的升值以及美国经济的高歌猛进从外部导致了人民币的相对贬值，而国内GDP增速下行与中美之间逐渐背离的货币政策从内部加剧了这一趋势。但从央行的态度来看，短期内人民币对美元的汇率不会破7，有可能企稳，但中期内贬值的基本面压力依然很大。

4、从学者角度来讲，逆周期因子本身增加了汇率形成机制的不确定性，也增加了央行对每天汇率开盘价的干预能力。若启用逆周期因子，则各有利弊，短期会对汇率会起一定作用，但同时意味着汇率形成机制将再度变得不透明。

5、如果美元继续升值的话，全球资本的确会有相当一部分向美国流动，但是具体达到什么规模，还有很大的不确定性，取决于下一步美国的国内外形势怎么变化，2.5万亿美元的估算可能是草率的。

第一节张明：汇改三周年市场化道路有反复但应该继续往前推进

金融界：近日，土耳其里拉对美元汇率下跌幅度超过40％，您认为其暴跌对中国会产生什么影响？中国又该如何应对？

张明：最近土耳其里拉、南非兰特兑美元的汇率出现新一轮的剧烈贬值，主要在于这些国家的基本面相比中国脆弱很多，具体表现为有经常账户的逆差，存在财政赤字和政府的高债务，以及本国企业有大量美元债务。

通过新兴渠道对人民币汇率产生影响，这种潜在风险是存在的，因此我们要保持警惕。针对新一轮的新兴国家货币的集体贬值给人民币汇率带来冲击的可能性，需要加以提前防范。

防范危机的具体做法上，有三大方面：首先要增强基本面，包括避免经常账户出现持续的逆差，控制国内企业和地方政府举借外债的规模；其次避免出现比较显著的通胀；最后需要加强对资本账户的管制，避免出现持续、大幅的资本外流。

金融界：从土耳其回到国内，今年的8月11日是我国汇改三周年，您如何评价这三年以来人民币汇率市场化走过的路？

张明：以来的汇改制度，应该说是往前走了一大步，但是又往后退了两小步。汇改之后的初期，央行对汇率的开盘价没有采取任何干预措施，当时人民币汇率基本进入了自由浮动时代，这是“往前走的一大步”，具体表现是每天开盘价汇率就等于上一个交易日的收盘价。

但之后由于贬值压力较大，央行先后多次修改了汇率形成机制，比如说加了参考一篮子以及逆周期因子，降低了国内市场供求对于汇率开盘价的影响。虽然稳住了汇率，但是相较于汇改之后的那段短暂时间，汇率机制的市场化程度其实有所下降，这就是我为何说“后退了两小步”。

金融界：对于未来的人民币汇率市场化，您认为还存在哪些痛点，有什么制度层面的建议？

张明：主要问题在于市场主体总认为还没有适应汇率波动，因此还需要央行干预来稳住汇率。但关键是如果汇率不波动起来，市场主体永远没有风险意识，这也就是鸡生蛋，蛋生鸡的问题。

我认为未来加快汇率市场化的改革利大于弊，应该坚决往前推。希望未来中国央行能更大程度地让汇率由市场供求来决定，总体来讲还是降低对汇率中间价形成机制的干预。因为对大国来讲，自由浮动是绝大多数国家都会选择的一个结果，因为国内货币政策的独立性更重要。因此，就意味着你不得不让汇率具有弹性，弹性的汇率能够更好地抵御来自外部环境的冲击。

——访谈结束——

更多详见访谈实录。

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