谭雅玲土耳其里拉暴跌暴涨的逻辑与教训

作者：谭雅玲，中国外汇投资研究院独立经济学家

昨今两天土耳其里拉从暴跌到暴涨，其对美元汇率从18里拉至12里拉反弹快速，里拉震荡从暴跌28%到暴涨33%，其中政府政策举措的实效是逆转与稳定的关键。市场经济与金融之间必要的国家管理与对策对市场和信心稳定依然是核心作用。完全市场化只是一种理想与说辞，哪个国家会看着自己货币失控无动于衷，尤其政府功能有效性在当今经济与市场环境中依然至关重要。目前我国货币极端升值比较严重，虽然不及土耳其货币震荡幅度大，但过于偏激单边行情被炒作性值得高度警惕，尤其这种水平已经远离我国外贸企业显示水平，更严重背离我国基本面，这种事态需要警惕与反省。

纵观一年来土耳其里拉的跌宕起伏，其中有几点思考或对我国当下具有参考价值与借鉴意义。

1、土耳其经验在于：经济基础是货币升贬大幅度保障底气。

尽管年初至今土耳其里拉震荡局面一直没有停止，尤其货币偏贬值倾向十分清晰，至今土耳其里拉暴跌行情最高已经达到58%，不包括这轮升值，土耳其里拉对市场恐慌影响凸显。因此，土耳其政府及时出手稳定货币波动对储蓄资金的稳定，储蓄率水平不随从货币贬值发生关联，土耳其里拉随即回调反弹显著。市场看似表面的货币价格，其实背后的依据与支撑在于经济增长力和环境向好的作为。虽然里拉货币贬值急剧，但其经济向好显著，世界范围唯一增长较高的国家唯有土耳其。IMF预测土耳其年经济增长为6%，而10月预测为5%，这与世界多数国家经济增长节奏反其道而行之明显，更多国家是下调经济增长，土耳其则是上调经济增长。据估年土耳其通货膨胀率小幅下降，经常账户赤字将降至GDP的3.5％，这在很大程度上是基于黄金进口减少和旅游业温和复苏。加之土耳其早期刺激因素产生的货币和信贷扩张，包括政策利率下调，国有银行廉价和快速贷款增长等等，这些措施或多或少对土耳其经济活动具有刺激。由此其第三季度强劲反弹，甚至超过疫情前的水平。目前土耳其是全球经济正增长比较高的少数国家之一，土耳其目前经济信心是货币炒作之间支撑信心和心的重要基础，货币暴跌炒作为主，货币反弹经济保驾突出。

2、土耳其教训借鉴：货币自由度超出机制与市场完善程度。

目前土耳其里拉依然属于新兴市场货币，货币可兑换并未实现，但货币进出的外汇管制相当宽松。之所以土耳其里拉一直是新兴市场货币风头，主要就在于土耳其资本管制超前货币机制与市场制度，进而游资进出自由的氛围导致里拉大起大落具有国内条件与投机环境的土壤与氛围。土耳其资本账户完全开放，热钱出入自由，大量国外投机性基金以房地产为主，进而造成热钱大幅流入流出，金融市场包括货币市场动荡在所难免。加之土耳其经济结构存在弊端，主要体现在美元化程度较高、对外债和外部投资过度依赖、通胀数据高于目标政策。据统计显示土耳其外币债务主要是美元，其占到经济比重30%，里拉贬值将是其外债加重的恶化形势相当严重，无力偿还外债一直是里拉货币被炒作的焦点。随着国际投资因素角逐新兴市场货币，土耳其外债规模增加压力不断上升，投机基金利差效应的投机性加剧，长期贸易逆差依赖资本账户输血的逻辑循环难以持续，土耳其内外债务高企是内在要素缺失的隐患，叠加外汇储备下降和外部融资成本高的特性是土耳其特性风险。货币信誉的单一性或极端化是投机的理由与空间，货币准备不足或超前经济现实乃金融结构与资质本身势必加剧的是投机，并不是投资价值或吸引力。

3、透过土耳其反省：国家安全底线货币自主与资本开放适度。

虽然我国与土耳其国情具有天壤之别，但同为新兴市场国家货币与资本市场态势具有相同之点，我们双方均受制别国与外部为主是我们的共性。尤其目前新兴市场经济结构与周期规律处于下行被压制时期，发达国家经济为主的世界经济增长与新兴市场国家普遍不及预期和分化反差形成鲜明反比。加之当下外国资本对冲套利掠夺性和投机性对标新兴市场处于积聚期，梯队式炒作新兴市场货币组合一波波不断加码，时差、利差、汇差迂回之间加剧新兴市场不安逸或破坏性显而易见。因此，新兴市场国家需要关切自己实际能力的现状，尤其需要合理采取适合自己控制力的开放节奏与速度，这是金融安全的关键一环。尽管西方主要发达国家以国际规则或国际标准要求新兴市场国家加快开放，但新兴市场主观意识的保护与维护必须自我立场或态度要鲜明维稳与保护自己，超越与跨越自我的任何举措都将是金融风险，而非金融利益或利润，这一点新兴市场国家必须清醒。尤其当前全球因疫情复杂局面以及地缘关系针对目标严峻期，新兴市场作为世界力量重要一极的易受攻击或备受

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