管清友在货币大洪水中,如何找到自己的诺亚
演讲/管清友
1.经济大环境中，发生了什么变化？我们用了一个主题叫做《风光不与四时同——宏观经济和资产配置展望》。大家都学过一首古诗“毕竟西湖六月中，风光不与四时同”。我们如何看待经济的走势和资产配置的方向？#年中经济论坛#
第一个是要看到短期的趋势变化。从企业和做投资的角度来讲，短期的变化尤为重要。这几年经济起起伏伏，对不同行业的影响确实是比较大。很多人说，我可以不做什么宏观研究，不做什么趋势分析，但是你很难逃脱经济周期的影响。就像我们看到很多耳熟能详的大企业，正所谓眼见他起高楼，眼见他宴宾客，眼见他楼塌了……这里头当然有企业家、管理团队的问题，但更重要的还是外部环境和经济周期的变动，特别是这两年监管环境发生了天翻地覆的变化。
今天中国正处在一个重要的十字路口。我们需要实现惊险的一跃。在这里，能不能控制住风险、掌握住机会？又或者说在所谓的货币大洪水当中我们能不能找到自己的诺亚方舟？这需要考验大家的学习能力、专业能力和思想能力。
外部环境方面，先要讲一个观察：在中美之间的经济发展这个问题上可能会出现一个比较长时期的分野或者分岔。
从短期来说，这种分野已经出现了，中美之间的经济周期和货币周期是错位的。去年疫情以后，中国率先复苏，领先于美国大概半年左右的时间。相应地，美国现在也开始复苏。从先行指标PMI来看，中国步入到了复苏然后开始趋缓的状态，美国步入一个强劲复苏的阶段。
那么，在这种经济周期错位的时候，两国分别会采取什么政策？又有什么影响？美联储今年会不会实质性地收紧流动性？如果收紧的话，到底会造成怎样的冲击？
美联储这次收缩流动性是个方向。它基本上是四步走。第一步是缩减QE，减少资产购买量；第二步是平表，不买资产也不卖；第三步是加息，调高基准利率；第四步是缩表，往外卖资产。这四步对于流动性的影响是不一样的，美联储还没到第一步。
我有一个比喻词挺形象，美联储就是一个“渣男”：你很讨厌他，但是你还离不开他。你不想跟他有任何联系，但是他的任何举动还会影响到你。
目前基本的态势是，鹰派的声音越来越大了，鸽派的声音越来越小了。这和五六月份以前的情况是不太一样的。我们认为美国的通胀会影响到美联储的政策选择。这也是我一直强调的两句话：通胀还是货币政策的阀门，估值还是股票价格的阀门。你可以偏离这个所谓的基准阀门，但是不可能不考虑这个阀门的变化。
所以，我们认为美联储这一轮的转向比预想的要快一点，最快在今年年底或者明年年初美联储要考虑进入第一步。
还有一个变化，全球已经进入到了结构性加税的周期，减税周期基本上大周期结束了。原因很复杂，比如解决贫富差别问题、解决左右不平等竞争问题、美国要重新拿回经济的竞争力……总之，加税是一个趋势。
2.中国经济下半年最大挑战是什么中国经济下半年的最大的挑战是：外需回落，内需启动仍然需要时间；传统的基础设施投资拉动是乏力的，新的基础设施建设投资还跟不上。
这是我们中长期经济、产业实现升级转型必然要经历的一个过程。
所以，企业分化严重。有的企业处在风口上，涨到“怀疑人生”；有的企业正好处在整个产业、整个行业出现剧烈分化的过程，比较痛苦。
对此，要有苦难行军的心态。处在上升趋势的这样一些企业，要保持谦虚、谨慎、低调的姿态；处在下行状态的企业，要尽可能地想办法，谋转型、谋升级。
简单来说，从三驾马车这个角度，今年下半年，出口边际放缓。
为什么说出口会边际放缓呢？有三大因素。第一个是替代效应减弱；第二个是大宗商品价格上涨；第三个是去年的高基数原因。
从投资角度来讲，很难看到制造业投资表现非常强劲。传统的基础设施建设和房地产的投资，角色越来越弱化，不光是因为政策的限制。整个产业的升级也要求制造业的表现应越来越好，传统的房地产和基础设施建设拉动经济的角色应逐渐弱化。
但短期反映到经济数据上来讲，对我们整个固定资产投资的影响是较大的。
以“三驾马车”出口、投资、消费来说，短期主要是看投资和出口。投资四大块，房地产、基建、制造业还有其他投资。基建增速开始放缓，因为过往的这些年地方平台积累的债务量和杠杆率都是较高的。而且从先行指标上来看，这一轮的经济复苏确实比较短。可以看到挖掘机的销量开始持续地回落。
也有很多投资者说，不是说经济复苏吗？应该买周期类的公司。但等你意识到了，这一波行情已经走完了。很多投资者今年一季度开始布局这一轮所谓的周期行情，但专业投资者从去年三季度末和去年四季度就开始布局了。
消费是个长期的问题。可以
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