周茂华人民币不会成为下一张多米诺骨牌

内容摘要：5月阿根廷、土耳其接连上演本币汇率暴跌，股、债双杀，引发市场对新兴市场陷入危机的担忧，人民币会是下一张多米诺骨牌吗，未来走向何方？正文：一、引言4月以来，受到美债利率与美元走强影响，部分新兴市场国家外汇市场陷入动荡，继阿根廷比索“崩盘”之后，土耳其里拉也经历抛售潮，投资者对新兴市场国家前景的忧虑升温。未来美联储收紧政策是否引发新兴市场“多米诺骨牌”效应，人民币未来走势如何？二、比索与里拉的反思5月初以来，阿根廷和土耳其先后经历资本外逃和股、债、汇市三杀，截至5月28日，阿根廷比索、土耳其里拉兑美元分别暴跌17.8%和16.85%，其中阿根廷货币当局八天加息3次，将指标利率调升至40%，震惊全球，但收效甚微，阿根廷比索继续贬值。新兴市场国家中除阿根廷、土耳其之外的俄罗斯、墨西哥、巴西等国货币也同样经历巨幅波动。投资者对新兴市场国家前景忧虑升温。从经济数据看，年4季度，阿根廷、土耳其GDP同比分别增长3.95%和7.26%（按不变价计算），经济增长可谓强劲；外汇储备方面，一般而言，一国合理的外汇储备规模约为该国年进口总额的20-50%，数据显示，年阿根廷、土耳其外汇储备占各自进口金额分别为75%和35%，按照这个标准，阿根廷与土耳其的外汇储备规模均处于合理区间，以及本轮美联储收紧政策节奏可谓缓慢，但为何阿根廷、土耳其等新兴市场国家的外汇市场如此脆弱？笔者认为，一国汇率最终要回归基本面，经济增长与外汇储备仅是一国汇率稳定因素之一，市场更重视该国经济发展的质量、效率与可持续。以阿根廷和土耳其为例，两个经济体经济保持增长、外汇储备“充足”的背后是经济的脆弱性，阿根廷、土耳经济高增长的同时面临着通胀持续走高，经济过热风险，且两国的经济结构较为单一、对外依赖度高，且两国“双赤字”（财政与经常账户赤字）较严重，经常账户赤字需要外源性资金流入，但近年来，土耳其外债规模增长迅速，由年39%上升至年53%；从外债偿付能力看，两国短期外债占外汇储备的比例均过高，数据显示，年两国的短期“外债/外汇储备”分别达到.2%和92.5%，这些因素使得两国货币容易受到国际投机资本冲击。经济脆弱性削弱了外资对其本币资产的信心，一旦这些经济体经济或地缘政治出现“风吹草动”，容易引发投资者恐慌性抛售这些国家资产，本币汇率暴跌、资本外流、资产抛售恶性循环，这种恐慌情绪将蔓延至相似脆弱性国家，严重时引发多米诺骨牌效应。从全球经济、政策走势看，部分新兴市场国家面临着金融环境收紧、贸易保护及自身结构性问题暴露，阿根廷、土耳其近期的动荡可能不是最后一个，那么下一张“多米诺骨牌”会是人民币吗？三、人民币汇率走势笔者认为，短期人民币汇率对一篮子汇率将保持稳定，人民币兑美元将呈现宽幅双向震荡走势，单边大幅贬值的概率低。从中长期看，随着供给侧改革持续推进，中国经济失衡改善、经济效益提升、金融市场更加成熟、人民币国际化推进，都将增强人民币资产吸引力，人民币汇率存在升值压力。（一）经济韧性增强正如前文分析指出，一国汇率走势最终要看基本面，但基本面不能只

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