中银研究一带一路沿线人民币使用障碍与

来源：新浪财经

意见领袖丨中银研究（赵雪情）

“一带一路”倡议从提出到落地，取得了丰硕的成果，成为我国参与全球开放合作、促进全球共同发展的中国方案，也为人民币国际化开启了全新格局，带来了难得的历史机遇。七年来，“一带一路”沿线人民币使用度逐步提高，货币合作不断深化，基础设施日趋完善。然而，该区域政经形势复杂多样，相关制度与市场建设尚不“成熟”，人民币使用依然面临一些障碍。未来，“一带一路”建设与人民币国际化良性互动发展，需要构建以商业性为主、政策性为辅的可持续循环模式与架构。

一、“一带一路”沿线人民币使用情况

七年来，“一带一路”沿线人民币接纳度和使用率不断提高。年，我国与“一带一路”沿线国家办理人民币跨境收付金额超过2.73万亿元，同比增长32%，较三年前提高逾1倍，在同期人民币跨境收付总额中占比达13.9%。其中，货物贸易收付金额亿元，直接投资收付金额亿元。根据中国银行《人民币国际化白皮书》调查，年“一带一路”沿线人民币使用仍以结算为主，约占总体业务的57%（图1），约71%的受访“一带一路”沿线企业计划使用或提升跨境人民币结算比例，较境外受访企业高2个百分点。随着中国金融市场开放，马来西亚、匈牙利等沿线国家企业及机构开始发行熊猫债、参与银行间市场交易，积极开拓人民币投融资路径。

人民币与“一带一路”货币外汇交易取得突出进展。随着“一带一路”经贸往来更加密切，人民币对沿线货币外汇交易不断增加。在全国银行间外汇市场，人民币实现对9种沿线货币直盘交易，包括阿联酋迪拉姆、沙特里亚尔、匈牙利福林、波兰兹罗提、土耳其里拉、泰铢、新加坡元、马来西亚林吉特以及俄罗斯卢布；在银行间区域交易市场，我国分别在新疆、内蒙古、广西启动人民币对哈萨克斯坦坚戈、蒙古图格里克、柬埔寨瑞尔的外汇交易，对降低企业交易成本和汇率风险、增进区域经贸往来具有积极意义。年，人民币对“一带一路”沿线货币外汇交易规模达亿元，同比增长43%。然而，相较于美元、欧元和港元，“一带一路”货币在我国人民币即期外汇交易中仍处于极低比例，年和年上半年交易份额分别为0.37%和0.30%。

人民币成为区域重要储备货币选项之一。随着“一带一路”倡议推进与人民币国际化发展，我国先后与沿线21个国家货币当局建立了双边本币互换安排，东盟“10+3”考虑将人民币纳入清迈协议安排，人民币开始显现区域储备货币特征。马来西亚、白俄罗斯、柬埔寨、菲律宾、沙特阿拉伯等沿线国家均已将人民币纳入外汇储备，俄罗斯在“去美元化”背景下甚至将人民币储备份额提升至15%左右。根据国际货币基金组织（IMF）最新数据，截至年一季度，全球人民币储备规模达.8亿美元，占国际储备总额的2.02%，创历史最高水平。

人民币清算网络与银行布局不断拓展。当前，“一带一路”沿线8个国家已建立人民币清算安排（表2），人民币跨境支付系统（CIPS）覆盖沿线60多个国家和地区。中资商业银行成为“一带一路”人民币推广使用的主力军。截至年末，共有11家中资银行在29个“一带一路”沿线国家设立了79家一级分支机构。以中国银行为例，截至年末累计跟进沿线重大项目超过个，沿线机构全年办理人民币清算量超过4万亿元。此外，汇丰、花旗、渣打等外资银行也看好“一带一路”前景与人民币业务，加大资源投入与金融合作。

二、“一带一路”沿线人民币使用面临的主要障碍

近年来，人民币在“一带一路”沿线落地、生根、成长，结出丰硕果实，但也存在诸多挑战。特别是在疫情冲击下，区域环境更加复杂多变，国际货币竞争日趋激烈，金融市场剧烈震荡，“一带一路”建设及人民币使用均面临冲击。

一是政经环境复杂多变、风险交织。“一带一路”沿线大多为新兴市场与发展中国家，制度与文化差异较大，民族、宗教问题错综复杂，大国博弈、政局动荡、经济转型致使不可控、不可预测因素众多。特别是今年在新冠肺炎疫情冲击下，“一带一路”国家面临深度经济衰退与政局更迭动荡风险。尽管东南亚已度过感染高峰期，但印度、俄罗斯、伊朗、沙特阿拉伯、孟加拉国、伊拉克等国疫情不断恶化（表3），正在成为全球新冠肺炎疫情重灾区。部分行业供应链萎缩甚至断裂，人流、物流阻滞，将进一步增加相关项目建设以及人民币使用难度。

二是金融体系欠发达，存在双重脆弱性。“一带一路”沿线国家金融体系处于发展之中，金融市场的广度和深度有限，资本实力相对较弱，高度依赖外资，存在双重脆弱性。从内部来看，表现为“高杠杆+外资化”。过去十年，“一带一路”等新兴市场债务持续增长至71.1万亿美元，杠杆率达.7%，创历史新高。西方资金持续渗透深耕，在匈牙利、印尼等国政府债务以及权益资产中占有较高比重（图2）。从外部来看，表现为“高外债+赤字化”。一些新兴市场存在不同程度上的国际收支失衡问题，如乌克兰经常项目赤字规模占GDP比重达3.2%。为了保障国际支付，支撑经济发展，新兴市场大量举借外债，其中美元融资占比超过80%。在疫情冲击下，“一带一路”新兴市场的双重金融脆弱性进一步暴露并加剧，引发资本外流、市场震荡和债务风险上升，致使“一带一路”建设可能放缓，危害人民币存量业务安全和增量业务可持续性。

三是外汇管制严格并存在较强的货币惯性。“一带一路”沿线普遍为新兴市场与发展中国家，自由度和开放度有限。其中，47个国家对跨境资金流动存在限制，33个国家存在不同程度的外汇管制。越南央行于年末发布《越南-中国边境贸易外汇管理指引》，突破了原有政策只允许边境地区银行开展跨境人民币结算的限制，但人民币仍然只限于边贸结算使用。当前中资企业在蒙古、埃及、孟加拉、乌兹别克斯坦等国不能直接以人民币进行跨境贸易和投资结算。

尽管“一带一路”沿线并非主要国际货币发行国，但对美元、欧元等存在较强的货币使用惯性，强大的网络外部性在一定程度上压制了人民币接纳度。阿联酋、沙特阿拉伯、卡塔尔、乌兹别克斯坦、土库曼斯坦、哈萨克斯坦等国汇率盯住美元，以美元为基准进行其他外汇定价，东帝汶等国甚至直接将美元列为法定货币。目前，老挝只办理美元、欧元、日元、英镑、瑞士法郎和泰铢的汇兑业务；格鲁吉亚央行要求居民外汇账户存款须缴纳准备金，非欧元外币存款准备金需以美元形式缴纳；乌兹别克斯坦95%的贸易由美元计价。

四是成熟完整的人民币使用体系尚未形成。从跨境使用来看，相较于西方发达经济体，“一带一路”沿线国家的企业和金融机构并未充分进入我国金融市场。截至年末，仅有23个国家的48家银行在华设立了机构。当前，我国家银行间外汇市场人民币外汇即期会员中，只有阿联酋、马来西亚、新加坡、匈牙利、印尼、斯洛伐克等国十余家机构；“债券通”家入市机构中，除中资银行海外分行外，仅有新加坡、马来西亚、菲律宾、阿联酋、泰国等沿线机构参与银行间市场交易（表4），直至年6月“债券通”才迎来首批俄罗斯投资者。从离岸使用来看，除了中国香港、新加坡以外，“一带一路”沿线离岸人民币市场尚处于初级发展阶段。人民币资金沉淀有限，企业缺乏投融资平台，获得人民币后也大多选择兑换成本币或美元等主要货币，大大降低了人民币持有与使用动机。此外，疫情冲击下，全球货币大放水，美元、欧元等主要货币处于零利率乃至负利率，在一定程度上增大“一带一路”沿线美元、欧元融资动机，抑制了人民币信用扩张。

三、对策建议

“一带一路”建设与人民币国际化相辅相成。未来，二者深化互动发展，需要构建以商业性为主、政策性为辅的可持续循环模式与架构。

第一，加强顶层设计与政策攻关，为“一带一路”人民币使用搭桥铺路。目前，我国仅与越南、老挝等9个沿线国家签署了双边本币结算协议。下一步，我国应加强政策攻关，深化区域货币合作，着力降低甚至破除沿线国家外汇管制障碍。与更多的国家签署、升级双边本币结算协议，尝试在边贸地区、产业园区、相关合作试验区实现双边本币使用政策突破，降低市场主体人民币使用限制与政策阻力；与沿线国家加强政策协调与谈判，签署相关经济金融协定，化解潜在政治风险，保障企业经贸投资安全。对于清算架构安排，继续拓展沿线人民币清算行布局，大力发挥清算行推介与做市功能，提高当地人民币熟悉度与使用惯性；引导鼓励沿线机构参与CIPS系统，优化资金结算模式与报文设计，推动CIPS标准走进“一带一路”地区。精简人民币跨境使用相关程序，避免产品多头监管，提高审批的便利性和透明性，建立便捷的信息和政策查阅平台。

年至年，我国对“一带一路”沿线国家贸易累计超过7.8万亿美元，在我国外贸总额中占比约三成，年上半年东盟取代欧盟成为我国第一大贸易伙伴。随着我国经济稳步发展，与“一带一路”沿线国家经贸往来与产业联系更加紧密，在打通政策管制与硬件路径的基础上，人民币区域使用将逐步深化、水到渠成。

第二，推动经常项目人民币计价结算，逐步改造实需业务币种结构。在经常项下推进人民币跨境使用，充分发挥人民币国际化在服务实体经济、促进贸易投资便利化领域的积极作用。对于我国存在技术与市场优势、出口替代性较低的行业，鼓励中资企业凭借定价权优势，在经营与交易中更多使用人民币。充分利用跨境电商平台、跨境企业对接平台，联通资讯、资金、物流、海关等各环节，以双边本币计价交易，并提供相关金融服务。充分发挥金融科技力量，推广新技术、新业态，探讨与沿线国家、机构电子支付、数字货币合作的可能性，降低沿线地区固有货币惯性。

对于我国进口较多、需求较大，特别是大宗商品领域，建立完整的人民币计价、结算、交易及风险管理链条，实现大宗商品交易市场开放与人民币国际化良性共进。稳步推动我国大宗商品交易市场对外开放，支持境外投资者以多种方式参与人民币计价商品交易，鼓励外资经纪商协助提升国际影响力，打造沿线大宗商品实物集散、仓储、转口中心。在账户结算、系统建设等方面优化入境流程，丰富人民币计价商品合约，建立人民币计价、外币冲抵保证金等多种结算模式。降低国际板会员资金成本，适度考虑降低或部分免除交易费、结算费，完善账户管理、支付结算、交易兑换、融资、咨询等配套综合服务，打通商品市场与外汇、资本市场。研究推广挂牌人民币计价商品合约、商品指数ETF等产品，增进与“一带一路”沿线交易所互联互通。

第三，打造商业性投融资体系，推动人民币在岸、离岸市场良性互动发展。根据路孚特BRI统计，截至年一季度末，已规划或在建“一带一路”项目共计个，其中个为中国参与项目，总金额达2.1万亿美元。“一带一路”建设资金需求巨大、业务空间广阔，但也面临诸多问题与风险。中短期内，美元为主的金融交易格局仍将持续，人民币区域使用不可急于求成。政策性资金可以发挥撬动功能，主要运用于主权担保型长期、公共性基础设施、低现金流返还类项目融资。但需要注意的是，减让式资金支持，在推进人民币区域使用方面收效甚微，人民币投融资应讲求安全性、商业性与可持续性。只有商业金融充当主力军，遵循市场化规则，才能切实降低国别风险和信用风险，获得合理收益。创新投融资模式，综合运用贷款、股权、债券、租赁等多种工具，稳步推进境内债券市场开放与沿线离岸人民币市场建设协同发展，支持资本金、投资收益再投资，鼓励人民币金融产品发行，有效动员长期资金参与“一带一路”建设。

中资商业银行可以参考日元“黑字环流”经验与教训，在“一带一路”人民币推广使用中发挥积极作用。二十世纪80年代，日本曾实施“黑字环流”计划，向发展中国家提供政策性和商业性贷款与援助，改善国际收支并推动日元国际化。日本“黑字环流”贷款约七成来自于私人资金，即居民和企业储蓄，日资商业银行通过银团贷款、债券融资等方式，在日元“黑字环流”中担当重任。我国主导的“一带一路”建设与其存在一定的相似之处，“一带一路”正在成为我国直接投资与项目建设的最重要板块之一，该区域金融体系也均以银行业为主导。中资商业银行应兼顾政策性与市场化，从微观层面发力渐进削弱当地原有货币惯性，积极推进人民币区域使用。把握“一带一路”海外布局机会，依据自身定位与客户需求实现国际拓展，扎根东道国经济文化土壤，构建“接地气”、具有针对性的金融产品体系。合理合规、综合运用内保外贷、外保内贷、境外贷款、银团贷款等多种方式，积极提供更加丰富多元的全球授信服务；丰富“一带一路”货币产品体系，在贸易融资、债券票据融资、双向资金池等业务中，嵌套丝路货币外汇风险管理工具，推动双边本币使用。积极争取“一带一路”沿线机构参与我国金融市场交易、大宗商品出口国进入我国大宗商品国际板市场，提供代理、清算、结算、托管、投行资管、贷款等综合金融服务。同时，重视“一带一路”沿线区域风险监控，

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