扬杰科技研究报告全产业链IDM功率龙头,
（报告出品方/作者：首创证券,何立中,韩杨）
1贸易起家的功率IDM龙头1.1品类丰富的功率半导体厂商
品类丰富的国内功率半导体IDM领先企业。扬杰科技全称扬州扬杰电子科技股份有限公司，公司主要产品为功率半导体器件，包括整流二极管、保护类器件、小信号产品以及MOSFET、大功率模块、IGBT和SiC等产品。此外，公司还直接销售部分硅片和功率半导体芯片。早在年，公司分立器件产品就已涵盖50多个系列，拥有余品种。公司产品主要应用光伏、新能源汽车、工控、5G、安防、电源、照明、家电等领域。
公司收入主要以功率半导体器件为主，同时对外出售部分硅片和芯片。年前，公司主要产品为半导体器件和半导体芯片，年公司收购成都青洋后，主要收入结构转变为以半导体器件、半导体芯片以及半导体硅片为主。H1公司半导体器件、半导体芯片和半导体硅片的收入占比分别为75.69%、16.13%和7.20%。
公司股权结构稳固，控股股东为扬杰投资。截至年9月30日，扬杰投资持有公司38.28%的股权，是公司第一大股东。梁勤女士通过控股扬杰投资和杰杰企业管理成为公司实际控制人。截至年6月30日，公司累计拥有24家子公司，其中包括5家主要从事电子元器件制造业的子公司，分别为杰利半导体、宜兴杰芯、成都青洋、润奥及四川雅吉芯，其余部分子公司从事投资或进出口贸易。
1.2“贸-工-技”成功转型的全产业链IDM龙头
电子元器件贸易起家，“YJ”品牌历史悠久。公司起源于年诞生的扬杰投资，扬杰投资最初主要从事电子元器件贸易业务，虽然没有工厂，但已开始建设独立的YJ品牌。年，通过多年电子元器件销售经验和客户积累，扬杰投资决定向产业链上游延伸，并在扬州市江阳工业园内投资兴建厂房，成立了扬州扬杰电子科技有限公司，即公司前身。年4月，扬杰有限整体改制为股份有限公司。年，公司顺利登陆深交所创业板，成功上市。
自建芯片产线，转型IDM功率半导体厂商。年，公司在扬州设立第一条桥堆二极管封测生产线；年，公司投入万元，建立了第一条4吋芯片生产线，至此，彻底转型为一家IDM模式的功率半导体生产商。此后，公司陆续在年和年分别设立了第二条4吋芯片产线和第一条6吋SKY芯片产线。
收购成都青洋、四川雅吉芯，向硅片、外延等原材料进一步扩展。年公司收购成都青洋60%的股权，成都青洋主要从事半导体单晶硅片的研发生产。年，公司通过成都青洋收购了四川雅吉芯80.5%股权，实现了对四川雅吉芯的控股，四川雅吉芯主要从事半导体外延材料的研发与生产。此外，年公司还成立了内蒙古青洋，主要从事电子专用材料制造。公司持续进行从硅片、外延到芯片器件的全产业链布局，为公司实现跨越式发展奠定良好的产业链基础。
1.3“扬杰”和“MCC”双品牌运营打开海外空间
收购美国“MCC”品牌，打开海外市场销售。年8月，公司收购了运营“MCC”品牌并以半导体产品销售为主营业务的三家公司，即MicroCommercialComponentsCorporation、美微科半导以及深圳市美微科的%股权。收购拓宽了公司的海外销售渠道，扩大了公司服务的辐射范围，加速了公司的国际化布局。充分借助MCC的渠道优势，全面拓展北美市场，提升国际市场开发能力。
"扬杰"和"MCC"双品牌运作，国内外销售范围持续扩大。目前，公司设有广州、深圳、厦门、宁波、杭州、上海、中国台湾、武汉、成都、青岛、天津等11个境内技术服务站，境外设有韩国、日本、印度、新加坡、美国、德国、土耳其、意大利、法国、墨西哥等10个国际营销、技术网点。通过实行"扬杰"和"MCC"双品牌运作，不断扩大国内外销售和技术网络的辐射范围，为各大终端客户提供直接的专业产品和技术支持服务，持续提升公司国际化服务水平，外销收入持续增长，占营收比重在23%以上。受益于MCC品牌在海外的持续拓展。
近年来公司外销收入保持稳健增长，-年年均复合增速达27.72%，从年的1.92亿元增长至年的6.54亿元，外销收入占总收入比重维持在23%以上。H1公司实现外销收入4.87亿元，同比+56.94%，占收入比重为23.42%。
1.4高研发投入迎来收获期，规模优势逐渐凸显
上市以来公司加大研发布局新品，营收规模实现跨越式提升。年公司上市之初营收仅为6.48亿元，至年公司营收达到43.97亿元，-年收入复合增速达31.47%。上市以后，公司持续加大研发投入，年以来，公司年研发投入均在1亿元上下，高研发投入提供了公司未来的增长动能。
IDM模式叠加二极管龙头地位，公司毛利率维持在35%左右。上市以来，公司毛利率稳定在35%左右，-年受下游原材料价格上涨叠加行业处于景气下行阶段，公司毛利率有所下滑。-年公司产品结构持续优化及下游应用领域不断扩展，公司毛利率显著回升。年1-9月，公司毛利率达34.61%，净利率为18.72%。
固定资产周转率稳居IDM公司前列，公司经营效率持续提升。与Fabless公司相比，IDM公司属于相对重资产投入的行业。年1-9月，公司固定资产周转率达2.95次，在国内IDM功率公司中排名第二。并且，近年来，公司固定资产周转率逐年提高，表明公司营运能力在持续提升。（报告来源：未来智库）
2IGBT等新兴功率器件加速成长，传统功率器件稳中有升2.1汽车、新能源及工控拉动功率半导体需求
全球功率半导体市场规模稳中有升。功率半导体是电子装置中电能转换与电路控制的核心，主要用于改变电子装置中电压和频率、直流交流转换等。根据Omdia数据，预计年全球功率半导体市场规模约为亿美元，年有望增至亿美元；预计年中国功率半导体市场规模约为亿美元，年有望增至亿美元。
MOSFET、整流器和IGBT占据功率分立器件大部分市场。功率半导体可以分为功率IC和功率分立器件两大类。功率分立器件主要包括二极管、晶闸管、整流器、MOSFET、IGBT和其他。根据Omdia数据，年全球功率分立器件市场中，MOSFET占比最多，约占52.51%的市场份额，整流器占比约占26.98%，IGBT占比约为9.99%，二极管占比约为7.14%，晶闸管占比3.07%。我国市场各功率分立器件占比和全球较为相似。
根据工作电压和功率不同，功率半导体器件应用领域有所差别。晶闸管和二极管主要适用于低频率领域，晶闸管的工作功率区间相较二极管范围更大。MOSFET和IGBT由于具备耐高压和耐高频领域的特性，分别适用于中功率高频率和高功率中频率领域。基于第三代半导体材料制作的SiC、GaN器件，因其材料的优异特性，主要应用在高压高频等领域。
汽车、工业、新能源驱动功率半导体市场持续增长。功率半导体传统应用领域包括消费电子、计算机、通讯、电源等，伴随着有关分立器件芯片制造、器件封装等新技术新工艺的发展，光伏、智能电网、汽车电子以及LED照明等领域成为功率器件的新兴市场。根据Yole数据，年全球功率半导体下游中，汽车和工业占比最高，占比均达到29%。随着对节能减排的需求的迫切，功率半导体已从传统的计算机、消费电子领域迈向新能源发电、新能源汽车、轨道交通、智能电网、变频家电等诸多产业。
2.2中高端MOSFET、IGBT和SiC国产替代空间广阔
中高端MOSFET、IGBT和SiC由于技术和工艺复杂度高，国产化率尚且偏低。对国内市场而言，功率二极管、功率三极管、晶闸管等分立器件产品大部分已实现国产化，而功率MOSFET特别是超级结MOSFET、IGBT等高端分立器件产品由于其技术及工艺的复杂度，还较大程度上依赖进口，未来进口替代空间巨大。我国IGBT产业起步较晚，进口替代空间巨大。
汽车领域是MOSFET市场未来的主要增量。根据Yole报告，年全球MOSFET市场总规模约为75亿美元，到年预计将增长至94亿美元，年均复合增速约为3.8%。市场主要由汽车领域增长驱动，年汽车用MOSFET总规模约为14亿美元，到年预计将增至23亿美元，年复合增速约为8.63%。
新能源发电、电动汽车拉动IGBT市场爆发。IGBT功率半导体器件广泛应用于电机节能、轨道交通、智能电网、家用电器、汽车电子、新能源发电、新能源汽车等领域，应用前景十分广阔。根据集邦咨询预测，受益于新能源汽车和工业领域的需求大幅增加，中国IGBT市场规模将持续增长，到年，中国IGBT市场规模将达到亿元，-年复合增长率达22.43%。
SiC功率器件性能优异，受下游需求拉动开启加速渗透。以SiC、GaN等材料为代表的化合物半导体因其宽禁带、高饱和漂移速度、高临界击穿电场等优异的性能而饱受
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