土耳其里拉暴跌这对中国的影响究竟多大

美国与土耳其外交冲突持续恶化，引发土耳其里拉暴跌。今年迄今，土耳其里拉已贬值超过45%，该国股市也跌超17%，通胀率则高达15%。里拉的大幅贬值拖累新兴市场一众难兄难弟，富时新兴市场指数和MSCI新兴市场指数纷纷跌入技术性熊市。同样作为新兴市场的一员，中国受到土耳其的影响究竟有多大？华创证券牛播坤团队认为，里拉的暴跌对人民币汇率端产生兜圈式间接影响，但直接影响不大。该团队指出，由经济基本面出发，较大的外债负担、高企的通胀率以及不断扩大的经常账户赤字是土耳其里拉风险加剧的主要原因。土耳其货币风险不论从短期指标（外债/总储备为.17%，短期外债/总储备为.91%、经常账户/GDP为-5.53%），还是从中长期经济风险指标（财政赤字/GDP为2.29%、私人部门信贷/GDP84.9%、失业率10.54%、通货膨胀12.8%）来看，波动风险均较大。由于土耳其外债中有超过60%的贷款来自欧洲银行，因此市场担心土耳其里拉的暴跌会增加欧元区银行的坏账风险，从而拖累了欧元走势。在美元指数的货币篮子中，欧元占比57.6%，对美元走势有引导性作用。一旦欧元受到拖累，美元指数随之走强，人民币将面临贬值的风险。简而言之，土耳其货币危机对中国汇率端的影响链条为：欧元贬值→美元升值→人民币贬值。从直接影响来看，里拉并未在美元指数的一篮子货币中，对人民币影响有限。但是，从源头来看，欧元区坏账风险会否进一步提高？牛播坤团队看到，从欧洲银行不良率和欧洲风险救助机制两个角度来看，土耳其引爆欧洲银行业危机概率不大。一方面，欧洲银行业风险在17年经济复苏背景下有所修复，欧元区银行的平均不良率由年的6.2%下降至4.9%。年年底意大利银行业风险已经释放过一轮，目前意大利银行的不良率已经由年的18%下降至Q4的10%。另一方面，即使危机爆发，欧洲的风险救助机制非常完善。如总额高达亿欧元的“欧洲稳定机制”（ESM），ESM主要任务就是为成员国提供金融救助。除此之外，欧盟国际收支平衡计划（BoP），国际货币基金组织和双边贷款提供救助贷款（如果归类为发展中国家，还可以获得Worldbank/EIB/EBRD的额外援助）都可以有效地在发生风险时进行救助。虽然触发欧洲银行业风险的概率较低，但土耳其危机会否成为新兴市场危机爆发的导火索呢？在牛播坤团队看来，新兴市场难重复、年魔咒，形成传染式危机可能性较低。个别国家由于自身问题可能出现“点”式风险，但发生大范围“面”式传染危机概率有限。首先，从外储的资产和负债属性角度来分析新兴市场抗风险能力，可以看到新兴市场的抗风险能力在增强（新兴市场外储的负债性下降，资产性在增强）。新兴市场国家的平均外债/外储的比例由年的%,年的.40%,下降至年的%。其次，年受益于全球贸易增长新兴市场经济基本面有所修复。年当时新兴市场很大的问题在于过度依赖外债造成的内在经济过热。而年受益于全球主要发达经济体稳步复苏以及大宗商品价格的回升，新兴市场国家经济总体呈现缓中趋稳的发展态势。新兴经济体保持了强劲的增长，尤其是印度、东盟等亚太经济体保持5%以上的经济增速。另外，新兴市场汇率贬值压力在年已经有所释放。美元指数在年上涨了近10%,新兴市场货币普遍贬值，俄罗斯(最大贬值36.13%)、巴西(最大贬值10.49%)、阿根廷(最大贬值15.67%)等货币最大贬值幅度超过10%。最后，本轮美元是阶段性反弹并非反转。年初美元反弹三个原因（贸易战触发美国超预期通胀、长端美债利率快速上行、欧洲经济不及预期下的欧元走弱），欧元走弱对年初以来美元升值贡献近80%是主要因素。展望来看，下半年全球美强欧弱的定价或开始修复，美欧经济相对走势差异或收窄+长端美债上行动能不足+美期限利差快速收窄，本轮美元短期反弹并非反转。

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