金鹰基金股指再创新低黎明前的煎熬还将持续

来源：金鹰基金

1、一周市场表现

上周，A股投资者期待市场二次探底成功的良好愿望，被周中连续的两次大跌击得粉碎。上证全周大跌逾4%，7月6日创出的年内低点被有效击穿。股指几乎以全周最低点收盘，同时也创出了年内新低点，距离年点的股市异常波动底仅一步之遥。

沪深主要指数方面，上周全线尽墨。

资金面上，公开市场操作层面，据数据统计，8月12日至19日，央行累计净投放资金亿元(如含国库现金则为亿元)。央行周四进行亿元7天逆回购操作，结束了连续19日的暂停操作，周五则继续进行了亿元7天逆回购操作。

股债的跷跷板效应上周不复，呈现年内不多见的股债双杀场景。A股市场大跌期间，国债指数继续下行。10年期国债收益率再一次跳升到3.6%上方，最新至3.%，较前周继续上升约10个BP。

上周货币利率方面，R均值上行25BP至2.56%，R均值上行72BP至2.41%。DR均值上行27BP至2.56%，DR均值上行72BP至2.37%。

2、海外市场表现

欧美市场上周分化明显。美股以涨为主，欧股则全数下跌。道琼斯指数全周涨1.41%至点，纳斯达克指数微跌0.04%至点，标普收于点，涨0.59%。德国DAX、法国CAC40、富时则分别下跌1.72%、1.29%及1.41%，土耳其危机对欧洲的负面影响显然更为直接。

香港市场方面，恒生指数上周未能守住点。全周大跌4.07%，报收于点。港股近期也陷入持续的较大波动，国际市场的风云变幻，以及A股市场近期的持续下行等因素，对香港市场构成了综合的负面影响。

上周，香港金管局再次入市干预(最近3个月来首次)，3天5次共动用了逾亿港元。稳定汇市的同时，对股市也有驰援之意。

3、汇率方面

美元汇率方面。美元指数上周的整体表现仍然较强，全周涨0.53%至96.，走势上呈先升后跌。在突破95之后，指数波动有所加大，上周五单日跌0.48%。

至于人民币汇率，近期的波动更是显著。上周前半段，在土耳其危机所带来的全球风险资本避险、新兴市场货币普跌的背景下，美元指数出现强势上涨，人民币汇率不可避免受到较大冲击。至周三，美元指数最高时已到达96.，人民币离岸汇率则应声而快贬，最多时至6.，距离破“7”也仅咫尺之遥。

不过，其后中国央行的再次出手，令市场羊群效应有所降温，人民币离岸汇率也迅速稳定下来。至周末，人民币离岸汇率快速回升至6.，美元兑离岸人民币全周则反跌0.16%。

而据相关媒体报道，央行已要求自贸区银行不得通过同业往来账户向境外存放或拆放人民币，致离岸流动性大幅收紧。其中：7天期离岸人民币HIBOR上涨个基点，创年11月下旬以来最大涨幅；一年期HIBOR涨55个基点，创年12月以来最大涨幅。

4、国内国际重要政经信息

近期国内国际重要政经信息方面，我们对与A股市场密切相关的部分事项做简略分析。

①土耳其动荡蔓延，新兴市场持续受较大波及

简评：前周末美国对土耳其钢铁进口征收高额关税，成为导致土耳其危机迅速爆发的导火索。土耳其长期的高负债、高逆差、高失业率和高通胀率的恶劣经济环境，在美元持续升值背景下，本已日趋艰难。美国的高额征税，相当于剪断了最后一根稻草。

而土耳其股汇暴跌，导致其风险迅速向其他新兴经济体蔓延。投资者开始担心，在美元此轮上行过程中，土耳其货币危机的突然爆发，会否出现类似80年代拉美危机或90年代东南亚危机的重演？

于A股市场而言，上周前半段，在全球风险资本避险、新兴市场货币普跌、美元强势上涨的背景下，人民币汇率短期的较快贬值，对股指形成显著的负面冲击。上周三，人民币离岸汇率一度贬破6.90，当日A股主要股指跌幅均普遍超过2%。

我们在当日发出的快评《外部新冲击之下A股再受考验》指出，新的风险因素推动下，人民币的快速下行，令市场羊群效应有所上升。A股投资者很自然联想起15年及16年初两次人民币汇率大跌过程中A股破位下行的恶劣走势。

当下，土耳其危机——美元大涨——人民币快贬这个传导链条，对A股走势构成了较为显著的向下冲击。

我们也提醒：在市场一片茫然、恐慌情绪激升的当下，投资者要尽快冷静下来，客观面对外部不确定的新变化；而对于人民币短期贬值的负面冲击，无须过于放大，拉长看，一国汇率一定幅度的可控合理波动，其实是有效应对外部压力的可能手段。

令人欣慰的是，在央行的及时出击之下，上周后半段，人民币汇率得以迅速稳定下来，羊群效应有所缓和。

我们看到，无论外部因素还是土耳其危机，今年以来，人民币汇率的方向性变动，均已成为市场可观测到的一个重要风向标或风暴眼。接下来，它的趋势性变化，恐怕仍然值得重视。

②银保监会发布《关于进一步做好信贷工作提升服务实体经济质效的通知》

对符合授信条件但遇到暂时经营困难的企业，要继续予以资金支持，不应盲目抽贷、断贷；按照市场化原则满足融资平台公司的合理融资需求，对必要的在建项目要避免资金断供、工程烂尾。

严禁附加不合理贷款条件；

一律不得协商约定或强制设定条款进行贷款返存，一律不得在发放贷款时捆绑或搭售理财、基金、保险等其他金融产品；

严禁将贷款发放和管理等核心职能外包，严禁银行员工内外勾结，违规通过中介发放贷款或参与过桥贷款。

简评：银保监会的相关通知，是旨在进一步贯彻7月底政治局会议及前期国常会相关会议精神，落实“6个稳”(稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期)、疏导货币政策传导机制的重要动作。具体的政策方向上，则明确指向于符合授信条件但遇到暂时经营困难的企业，及重点包括小微、三农、龙头民企、基础设施领域补短板等相关领域。

当下，国内宏观政策的边际调整、监管态度的明显变化以及不断更新中的各类重要数据印证，预计将从各层面持续带来渐进的累积效应和对中国经济信心的重新提振。

最新的7月重要数据，已不出意外地体现出国内经济的明显下行压力。与此同时，新增信贷与M2数据的回暖，更反映出宏观政策层面的积极变化。一般而言，从金融数据回升到经济数据企稳会有一定的时滞。

而从A股过往历史看，经济弱/政策强的阶段，股市最终会寻着政策指引方向，提前反应经济可能的边际改善。

③上周，国际知名指数编制公司MSCI宣布，将实施纳入A股的第二步，把现有A股的纳入因子从2.5%提高至5%

另外，还有10只A股将以5%的纳入因子新加入，使得纳入MSCI的A股增加至只，合计占MSCI新兴市场指数权重的0.75%，这与该公司在年6月公布的相关指数纳A方案大致吻合。

简评：今年的大部分时间内，A股表现惨淡。尤其外部因素爆发以来，A股更是弱不禁风。不过耐人寻味的是，在内资不断流出的同时，外资却仍在坚决地进入这个市场。今年以来，外资累计净流入已超过亿元，最近2个月流入速度依然不减。

在MSCI再次提升A股纳入因子，以及作为MSCI强力竞争对手的富时罗素也较大概率将以更高权重纳入A股之际，海外机构投资者持续的资金动向，更充分体现出目前A股市场纵横向估值均表现出的显著吸引力。

从海外相类似市场的演变历史看，中长期而言，A股主要投资群体由散户为主向机构投资者转变，尤其海外机构话语权显著上升之后，市场的投资风格预计将发生显著变化，更加崇尚于价值投资和基本面分析的投资理念，或将逐渐成为市场的主导。

④房地产严厉调控措施深度推进

住建部约谈海口、三亚、烟台、宜昌、扬州五市政府主要负责同志。

约谈要求，综合运用经济、法律和必要的行政手段调节住房需求，促进供求平衡，切实增加住房及用地有效供应，严肃清理查处捂盘捂地、囤房炒房等问题，大力整顿规范市场秩序，加强预期管理和舆论引导，严厉打击投机炒作，遏制房价上涨。

深圳规土委、住房局等十大部门联合发布《联合开展打击侵害群众利益违法违规行为治理房地产市场乱象专项行动工作方案》，联合整顿投机炒房、开发商及中介的违法违规现象。

简评：从防止房价过快上涨到遏制房价上涨的基调明显变化，更进一步体现出“房住不炒”的政策内涵。

过去的20-30年，房产无疑是中国居民最佳的保值和升值资产，也使得普通中国人对房地产情有独钟。但当前政策层面的坚决而明显的变化，恐怕将使越来越多的国内民众开始思考，资产今后将向何处投。

截止年末，中国家庭部门所拥有的各类金融资产(不含房地产)约万亿，即每个家庭平均拥有金融资产32万元。在人民币的自由流动依然受限，房地产都受到越来越严格政策约束的背景下，国内民众可选择的金融资产方向确实非常有限。

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